停滯性通膨 警訊浮現

油價高漲、中東衝突，和無能的美國總統，造就了1970年代停滯性通貨膨脹（stagflation）。今日債券市場的情況彷彿歷史重演，從通膨保值公債（TIP）與公債的殖利率差，可見投資人對美國政府控制通膨的能力缺乏信心。

第二屆諾貝爾經濟學獎得主薩謬森（Paul Samuelson）說：「現在我們有TIP作為停滯性通貨膨脹的指標。」薩謬森在1970年代大力推廣停滯性通貨膨脹概念，以說明當時美國成長減緩、通膨加速的情況。
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最顯著的是，近來十年期TIP和同期公債的殖利率差擴大到2.5個百分點，創下七個月來的高點，也遠遠超越2002年的1.43個百分點，表示投資1億美元在十年期公債的實質報酬，每年將減損250萬美元。

十年期以上的TIP與同樣到期日的公債收益率差距，也反映投資人對政府控制通膨能力的信心。前者今年的收益率為1.85%，後者為1.1%。

91歲的薩謬森說，油價上漲和「住宅泡沫」破滅，讓他想起1970年代，當時的Fed主席伯恩斯因為在1972年總統競選期間壓低利率，導致經濟過熱。石油禁運則使油價暴漲四倍，更加快經濟衰退的速度。

富達投資公司固定收益基金經理人艾文說，在通貨膨脹可能繼續升高的情況下，TIP「看起來是對抗通膨很划算的工具」。艾文的基金正常的TIP配置為從0到5%，現在他持有的TIP水準位於高檔，但可能繼續買進。

TIP殖利率所反映的通膨預期，自1998年股市大漲和經濟擴張進入第七年以來，就一路升高。TIP與公債的殖利率差從2003年10月以後未曾低於2個百分點。

2017年2月到期、利息4.625%的10年期公債殖利率，上周上揚10個基點，達到4.75%。2017年1月到期、利息2.375%的TIP殖利率也漲6個基點，達2.26%。

Fed主席柏南克承認Fed正陷於兩難的處境。他在上次決策會議的聲明中去除Fed傾向提高利率的措施，並在國會證詞中表示，此舉是為增加Fed政策作為的彈性，因為近日的經濟成長風險已略見升高。

薩謬森說：「許多華爾街人士一廂情願認為，柏南克會開始降低利率。我想他不會這麼做，因為要是這麼做，他的信譽將毀於一旦。」

【2007/04/10 經濟日報】